@PhdThesis{diss_mods_00017545, author = {Hoffmann, Steffen}, title = {Die optimale Anlegerstrategie im Hinblick auf Steuerstundungseffekte und deren Auswirkungen auf die Unternehmensbewertung}, year = {2015}, publisher = {Christian-Albrechts-Universit{\"a}t zu Kiel}, address = {Kiel}, keywords = {Unternehmensbewertung; Discounted Cashflow-Verfahren; Abgeltungsteuer; Kursgewinn-Besteuerung; Flexible Planung; Steuerstundungseffekt; Anleihe; Zerobond; Kuponanleihe; zinsloser Steuerkredit; Handelsstrategie; Optionsbewertung; Monte-Carlo-Simulation; Business valuation; Discounted cash flow; Capital gains tax; Flexible planing; Tax deferral}, abstract = {1. Artikel: Unter der in Deutschland geltenden Abgeltungsteuer sind Kursgewinne unabh{\"a}ngig von der Haltedauer zu versteuern. Allerdings k{\"o}nnen Anleger die Abgeltungsteuer auf Kursgewinne (zun{\"a}chst) vermeiden, indem sie Kusgewinne nicht realisieren. Sie verschieben dann die Steuerbelastung in die Zukunft und nehmen so einen zinslosen Steuerkredit in Anspruch (Steuerstundung). {\"A}hnlich vorteilhaft stellt sich die Realisation eines negativen Kursgewinns dar, wenn dies zu einer Steuerminderung durch Verrechnung mit anderen Gewinnen f{\"u}hrt. Die m{\"o}gliche Nutzung von zinslosen Steuerkrediten f{\"u}hrt dazu, dass in die Unternehmensbewertung auf Basis der Diskontierung zuk{\"u}nftiger nachsteuerlicher Zahlungen an die Kapitalgeber (Unternehmensbewertung mittels DCF-Verfahren) Annahmen {\"u}ber deren Liquidationsverhalten einflie{\ss}en m{\"u}ssen. Gezeigt wird, dass und wie der Unternehmenswert von diesen Annahmen abh{\"a}ngt, wobei alternative, starre und flexible Strategien der Kapitalgeber zugrunde gelegt werden. Diese Berechnungen f{\"u}hren insbesondere zu einer unteren und oberen Schranke f{\"u}r den Unternehmenswert, aber auch zu konzeptionell einfacher zu berechnenden „mittleren`` Werten. Veranschaulicht werden die Berechnungen anhand eines Zahlenbeispiels, das auch Gegenstand einer komparativ statischen Analyse ist. 2. Artikel: In den meisten Steuersystemen werden Kapitalertr{\"a}ge aus Anleihen nach dem Zuflussprinzip besteuert. Gewinne oder Verluste durch Kursver{\"a}nderungen der Anleihen werden demnach erst dann besteuert, wenn sie mit einer Ver{\"a}u{\ss}erung der Anleihe tats{\"a}chlich realisiert werden. Ein Anleger, der seine Anleihe halten und dennoch eine Kursenkung steuerlich geltend ma-chen m{\"o}chte, kann dieses Prinzip aber leicht umgehen. Er braucht seine Anleihe nur zu ver- und unmittelbar wieder zur{\"u}ckzukaufen. In diesem Beitrag wird gezeigt, dass die Nachsteuer-Rendite beliebiger Anleihen mit solchen Verkauf-R{\"u}ckkauf-Transaktionen gesteigert werden kann. Es wird hierzu eine Strategie vorgestellt, die zu der maximalen Nachsteuer-Rendite f{\"u}hrt. Anschlie{\ss}end werden die Renditesteigerungen, die sich aus der Anwendung der optimalen Strategie gegen{\"u}ber dem einfachen Halten der Anleihe ergeben, in Monte-Carlo-Simulationen bemessen. Schlie{\ss}lich wird herausgearbeitet, unter welchen Bedingungen eine steueroptimale Anlegerstrategie lohnenswert ist und unter welchen Bedingungen sie nur zu vernachl{\"a}ssigbaren Renditesteigerungen f{\"u}hrt. 3. Artikel: Kursgewinne oder -verluste bei Wertpapieren werden in den allermeisten Steuersystemen erst dann besteuert, wenn sie realisiert werden, d.h. wenn es zu einer Ver{\"a}u{\ss}erung des Wertpapie-res kommt. Aus steuerlichen Gesichtspunkten sollten Gewinne dann m{\"o}glichst sp{\"a}t und Ver-luste m{\"o}glichst fr{\"u}h realisiert werden, um den Barwert einer positiven Steuerzahlung kleinst-m{\"o}glich und den Barwert einer negativen Steuerzahlung gr{\"o}{\ss}tm{\"o}glich zu halten. Wenn keine weiteren als steuerliche Anl{\"a}sse zur Ver{\"a}u{\ss}erung eines Wertpapieres bestehen, kann ein An-leger ein Wertpapier im Falle eines anstehenden Kursverlustes ver{\"a}u{\ss}ern und es anschlie{\ss}end zur{\"u}ckkaufen, um den Kursverlust fr{\"u}hestm{\"o}glich steuerlich geltend zu machen und dennoch in dem Wertpapier investiert zu bleiben. Dies ist aber mit zus{\"a}tzlichen Transaktionskosten verbunden. Damit sich eine solche Transaktion vorteilhaft auf die Verm{\"o}gensposition eines Anlegers auswirkt muss der (Barwert-)Vorteil, den ein Anleger mit einer Verkauf-R{\"u}ckkauf-Transaktion (VRT) generiert, die entstehenden Transaktionskosten {\"u}bersteigen. Es ist daher ein Mindestma{\ss} an Kursverlust erforderlich, das in diesem Beitrag bemessen wird. Es wird au{\ss}erdem gezeigt, dass es f{\"u}r einen Anleger auch deshalb vorteilhaft sein kann mit einer VRT zu warten, weil er mit der heutigen Durchf{\"u}hrung einer VRT seine Option auf weitere zuk{\"u}nf-tige VRTs verschlechtert. Der Wert der Warteoption wird daher ebenfalls in das Kalk{\"u}l zur Entwicklung einer steueroptimalen Anlegerstrategie einbezogen. Es wird gezeigt, dass die Warteoption strukturell exotischen Optionen gleicht. Da f{\"u}r solche Optionen keine analyti-schen Bewertungsverfahren existieren, muss die Warteoption durch Monte-Carlo-Simulationen bewertet werden. Unter Ber{\"u}cksichtigung von Transaktionskosten und Warte-option wird schlie{\ss}lich ein Grenzpreis berechnet, bei dessen Unterschreiten sich die Durch-f{\"u}hrung einer VRT vorteilhaft auswirkt. Orientiert sich ein Anleger mit seiner Entscheidung {\"u}ber die Durchf{\"u}hrung oder Unterlassung einer VRT an dem berechneten Grenzpreis, verfolgt er die steueroptimale Strategie.}, url = {https://macau.uni-kiel.de/receive/diss_mods_00017545}, file = {:https://macau.uni-kiel.de/servlets/MCRFileNodeServlet/dissertation_derivate_00006255/dissertation_hoffmann.pdf:PDF}, language = {de} }